分析认为，就当前基本面轨迹而言，估值修复叠加韩国折价改善，海力士和三星“越涨越便宜”的判断尚未失效
文｜《财经》研究员 成孟琦
编辑 | 郭楠 陆玲
见证历史，SK海力士紧随美光科技市值突破万亿美元大关。
5月27日，韩国综合股价指数（KOSPI）开盘涨幅扩大至5%，续刷历史新高。KOSPI 200期货上涨5%后，韩国交易所启动KOSPI熔断机制，程序化交易暂停5分钟。
个股方面，SK海力士股价飙涨9%，市值突破1万亿美元大关，成为亚洲第三家市值突破万亿美元的企业；三星电子本月早些时候已率先跻身万亿美元俱乐部。
AI（人工智能）引领的超级存储周期在资本市场上迎来历史性一幕。5月26日，在美国与伊朗和平谈判取得进展的背景下，标普500指数和纳斯达克综合指数双双创下收盘历史新高。存储芯片巨头美光科技股价单日大涨逾19%，市值首次突破1万亿美元。也就是说，两大存储巨头在约9.5小时之内相继加冕万亿美元市值俱乐部。
市场预计存储芯片短缺将持续至2027年，这赋予了SK海力士、三星电子和美光科技面对全球最大科技公司时非同寻常的定价权，投资人和分析师普遍预期，这将使三大存储厂商掌握前所未有的议价能力。
“整体而言，支撑韩股持续上行的三大核心逻辑——存储半导体超级周期、企业盈利持续上调、***主导的韩国折价改革——三者均未发生实质变化。对于海力士和三星，就当前基本面轨迹而言，估值修复叠加韩国折价改善，‘越涨越便宜’的判断尚未失效。”南方东英资产管理投资总监王毅告诉《财经》。
刚刚参加完三星证券2026年全球投资者策略会的中金公司分析师刘刚则表示，虽然多数韩国投资者认为韩股基本面依然强劲，乐观情绪源于AI产业趋势及全球产业链重构带来的战略机遇，但仍有少数谨慎者担忧韩国股市的估值与情绪过热，还有极个别投资者指出，存储周期股应在估值低位（5倍-6倍PE）卖出，正寻找轮动机会。
韩国股市的狂欢与波动
5月27日，SK海力士股价开盘即大幅跳涨，盘中涨幅一度超过14%，盘中市值达到1624万亿韩元（约合1.08万亿美元）。三星电子盘中涨超8%，股价再创历史新高。此前5月15日的韩国股市大跌中，两家公司股价曾一度跌近10%，如今已收复失地并创下新高。
作为英伟达高带宽存储芯片的最大供应商，SK海力士已成为全球AI基础设施建设扩张中的关键枢纽，存储芯片正成为限制数据中心扩产速度的重要瓶颈。此外，两家公司一季度的历史性业绩提供了坚实的基本面支撑。
SK海力士一季度净利润达40.33万亿韩元，大超分析师预期的29.39万亿韩元。更为关键的是产品价格，一季度DRAM（动态随机存取存储器）平均销售价格较去年四季度大幅上涨约60%，NAND（与非型闪存）平均销售价格同期上涨约70%。
三星电子一季度财报同样优异，其实现营收133.9万亿韩元，同比增长69%、环比增长43%。其中，半导体事业部实现营收81.7万亿韩元，环比增长86%，占总营收首次超过50%。半导体事业部内部，存储芯片实现营收74.8万亿韩元，环比增101.62%。盈利方面，三星电子一季度整体经营利润达57.2万亿韩元，环比增长184.6%、同比增长756%。半导体事业部的经营利润从2025年第四季度的16.4万亿韩元飙升至53.7万亿韩元，环比上涨超过2倍。
强劲的基本面让三星与海力士“越涨越便宜”。5月，两者前瞻市盈率仍维持在6倍左右，显著低于美国同类科技公司。这一现象的根源在于盈利预测的上调速度持续超越股价涨幅，分析师对EPS（每股收益）的预测大幅上修，动态估值反而被压缩。
近期韩国的SK证券首次***用PE（市盈率）估值法覆盖两大存储巨头，将目标价上调至近乎翻倍，核心逻辑正是当前PE仍处历史低位，与存储超级周期的盈利弹性严重背离，同时，三大云厂订单跃升,存储出货能见度持续走强, 进一步夯实存储在AI供应链中的不可替代性。
“半导体双雄”推动韩国股市创下新高，但波动性也在加大，近期曾发生多次涨跌熔断。有分析认为，前期韩股境外投资者的大幅净买入，叠加韩股连续大涨，投资者也存在短期获利了结需求。
“这类技术面驱动型减仓具有明显的短期性与可逆性，与基本面变化脱钩。”王毅表示，“从更长维度看，近期韩国市场的买家结构正呈现积极而富有活力的变化。尽管3月因重大地缘政治***引发了大规模外资流出，但已明显观察到外资近期的参与热情正日益高涨。截至5月中旬，外国投资者在KOSPI指数中的持仓金额占比呈现结构性上升趋势，目前约为39.54%，显示出众多此前未曾配置韩国市场的外资机构正开始积极布局。”
韩国放开三星与海力士两倍杠杆ETF
就在SK海力士登顶万亿市值的同一天，韩国金融市场的另一项重大创新也同步落地。
5月27日，16只基于三星电子和SK海力士的两倍杠杆及反向ETF（交易所买卖基金）在韩国股市正式挂牌交易，由三星资管、未来资产、韩国投资、KB、新韩、韩华、Kiwoom和韩亚共八家资产管理公司发行，另有两只反向产品同步上市，合计***上市规模约达4.32万亿韩元（约28.8亿美元）。
此次产品上市标志着韩国金融监督院的重大政策转向。韩国此前出于分散投资的要求，长期禁止个股杠杆ETF交易，规定单只标的投资上限为30%，指数须由10只以上成分股构成。直到4月28日，韩国才正式修订相关规则，允许以本土龙头个股为标的发行个股杠杆型ETF，并将单只个股投资持仓上限上调至100%。
推动这一转变的核心动因是韩国投资者的大规模出走。跟踪三星电子和SK海力士的香港上市杠杆ETF今年吸引大量资金流入，韩国监管机构意在将这部分交易活动引回国内。在吸引韩国投资者上，截至5月27日产品上市前夕，已有超过13万名投资者完成了购买杠杆产品所需的强制性教育课程。
然而，分析师对市场稳定性表达了明确警告。由于三星电子和SK海力士市值合计已占KOSPI指数近一半，杠杆产品每日需通过机械性调仓以维持目标敞口，这一过程与公司基本面无关但会直接放大市场波动。巴克莱银行估计，在5月15日的抛售期间，调仓交易占SK海力士成交量的17%；瑞银集团表示，在3月3日股价下跌超过10%的最后一个小时交易中，调仓占SK海力士成交量的60%。
韩国监管部门在产品上市前***取了密集的投资者保护措施。5月15日和25日，韩国金融监管部门两次发布投资指引，强调此类产品与普通ETF存在本质差异，杠杆效应下，个股单日涨跌幅30%的限制将放大为60%。此外，产品名称被禁止使用“ETF”字样，以区别于传统分散投资型产品。投资者参与门槛也同步提高，须满足1000万韩元的基础保证金并完成2小时投教课程。
值得注意的是，在韩国本土产品上市之前，香港市场的相关产品已展现出较强的吸金能力。数据显示，截至5月7日，南方东英旗下SK海力士每日两倍杠杆产品资产管理规模达到421.23亿港元，站上全球杠杆及反向产品规模第一位，这也是中国公募基金产品首次登顶该排行榜。
对于韩国本土杠杆产品带来的竞争，王毅认为，“韩国杠杆产品并非竞争威胁，而是市场生态扩容。南方东英海力士杠杆产品先发优势稳固。此外，两地投资者群体互补，长期将提升正股流动性，增强全球对韩国AI半导体的关注。”
责编 | 张生婷
题图来源 | 视觉中国
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